【委内瑞拉】伊朗制裁落地 原油风浪再起？

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    伊朗制裁落地 原油风浪再起？

文/ 混沌天成期货副总经理兼研究院院长叶燕武

要点：

l 上次伊朗制裁重挫伊朗石油行业，伊朗原油产量快速下滑80万桶/天，原油出口量在2015年降幅达145.6万桶/天。

l 5月8日，美国总统特朗普宣布美国单方面退出伊核协议，将在11月4号针对伊朗能源行业进行制裁。伊朗9月份原油出口160万桶/天，较4月份高点下滑90万桶/天。

l 考虑到沙特承诺仍有50万桶的增产空间，opec完全能够弥补伊朗和委内瑞拉供应的下降，四季度油价大幅飙升的概率降低。

l 当前原油市场处于供需平衡状态，但由于opec闲置产能的不断下降，当前的油市平衡更加脆弱，油价波动率加大。四季度来看，在不出现极端情况下(伊朗原油出口降至零)，油价中枢略微上移，brent大概率维持75-85美元/桶区间震荡。

一、上次伊朗制裁回顾

1978年伊朗爆发伊斯兰革命，推翻新梅的巴列维王朝，自此以后美国和伊朗关系一直处于紧张状态。2011年欧美针对伊朗核活动对伊朗石油化工行业进行制裁，对伊朗原油全面禁运。其中美国全面封杀伊朗原油贸易结算系统、禁止相关融资和保险服务，欧盟从2012年1月23日禁止成员国从伊朗进口原油，亚洲的进口量明显下降，韩国进口量降至零。

2015年7月14日，伊朗与伊核问题六国(美国、英国、法国、德国、中国、俄罗斯)签署伊核协议(jcpoa)。主要内容为伊朗承诺遵守《不扩散核武器条约》，在伊朗放弃核活动的前提下，解除对其制裁。美国前总统奥巴马于2016年1月签署行政命令正式取消对伊朗制裁，至此伊朗制裁全面解除。

在2012年对伊朗制裁升级之前，伊朗原油产量维持在360万桶/天，出口量维持在250万桶/天。制裁期间伊朗的原油产量和出口量大幅减少。2012年1月伊朗产量为345.6万桶/天，7月全面制裁以后伊朗产量快速降至270万桶/天，降幅达80万桶/天，相比于2007年历史产量峰值降幅达130万桶/天。出口量同样降幅明显，2011年伊朗每天出口原油253.7万桶，2012年环比下降43.5万桶/至210.2万桶/天，2015进一步降至108.1万桶/天，降幅达145.6万桶/天。

制裁结束后，伊朗原油产量和出口量快速恢复。伊朗原油产量在2016年开始快速增长，2016年6月份原油产量已经增至360万桶以上水平。2017年以后随着opec减产协议的执行，伊朗产量在快速增长之后维持在380万桶/天左右(opec与2017年1月开始执行减产协议，伊朗限产目标为379.7万桶/天)。伊朗原油出口量在2015年降至低点108.1万桶/天，2016年出口量增加84万桶至192万桶/天，2017年进一步增加至213.9万桶/天。

总体来看，此次对伊朗制裁对伊朗石油行业影响巨大，伊朗原油产量快速下降80万桶/天，出口量降幅更大，2015年降幅达145.6万桶/天。

二、美国重启对伊制裁

2018年5月8日，美国总统特朗普宣布美国单方面退出伊核协议，恢复对伊朗的制裁。针对伊朗不同行业提供90天或180天的豁免期限。其中能源行业豁免期为180天，美国将在11月4号正式对伊朗能源行业进行全面制裁，同时配合结算、支付方面以及航运保险方面的制裁，目标是将伊朗原油出口降至零。

美国宣布单方面退出伊核协议以后，伊朗原油产量和出口量在11月4号正式制裁之前已经出现明显下滑。今年上半年伊朗原油产量维持在381.2万桶/天，7月份伊朗原油产量开始出现下降，8、9月份均环比下滑15万桶/天左右，9月份伊朗原油产量344.7万桶/天，较今年产量高点下降37.6万桶/天。伊朗原油出口量降幅更大，今年上半年伊朗原油出口量均值为217万桶/天，4月份出口250万桶/天，创2012年以来原油出口量新高。随后伊朗原油出口量从高位下滑，9月份原油出口160万桶/天，较4月高点下降90万桶/天。最新消息显示伊朗原油出口在10月份上半月进一步降至130-150万桶/天。

从伊朗原油流向来看，伊朗原油主要出口至亚洲，今年上半年伊朗原油出口74%流向亚洲国家，其中中国、印度进口量最大。粗略来看，伊朗原油出口为中国、印度、欧盟、其他各占四分之一。从各国家伊朗原油进口量变化来看，土耳其保持稳定、中国以及欧盟略有下降、印度和日本降幅明显、韩国完全停止进口。

与上一次欧盟配合美国共同制裁伊朗不同，本次制裁属于美国单方面退出伊核协议，欧盟和俄罗斯、中国、伊朗均努力维持现有核协议不变。美国并不从伊朗进口原油，只能通过施压让其他国家配合才能实现对伊朗原油出口的制裁。

分国家来看，亚洲方面，中国进口量预计保持稳定，较坏估计仍将小幅下降。韩国、日本进口量已经降至零，如果后期美国实施伊朗原油进口豁免，两国进口量将会有所恢复。印度11月份不顾美国制裁的后果，依然进口伊朗原油30万桶/天，较坏估计印度的进口量下降一半，维持30万桶/天。欧盟在上一次制裁中从伊朗原油进口量迅速降至零，直至2016年2月恢复进口。本次针对美国单方面退出伊核协议，欧盟积极维持现有伊朗核协议，但迫于美国压力进口量出现一定下滑。

各国伊朗原油进口量估计如下：

随着11月4号的临近，伊朗原油出口量持续下滑。10月21号美国财长努钦表示：“并不期待进口伊朗石油的国家在11月将购买量降至零，但最终不得不降至零。各国必须将从伊朗购买的石油减少20%以上，才能有资格获得美国制裁的豁免。”将伊朗原油出口量降至零的目标基本不可能实现，美国提供一定额度的豁免在意料之中。根据各国的情况推测，伊朗原油进口量预计会进一步降至110万桶/天，相比今年高点下降140万桶/天。

三、opec+有能力和意愿弥补伊朗供应缺口

在美国单方面退出伊核协议、委内瑞拉产量持续下降的情况下，opec在六月份举行的半年度会议上表示将提高产量，确保减产执行率降至100%。六月份开始，沙特、俄罗斯原油产量开始持续增加。

美国制裁伊朗把伊朗原油挤出市场，恰好给opec结束减产协议提供良好时机。沙特9月份产量增至1050万桶/天(限产量为1005.8万桶/天)，减产协议名存实亡。同时沙特多次声明如有必要，能够将产量提升至1100万桶/天。得益于沙特为首的成员国持续增产，opec整体产量大幅提高，9月份opec产量3276.1万桶/天，创去年一年来新高。

opec成员国当中，利比亚产量出现意外增加。在国内动荡局势平息之后，8、9月份利比亚产量快速增长。9月份产量105.3万桶/天，创五年来新高。最新消息显示10月份产量进一步增至130万桶/天。

作为第一大产油国和opec合作国，俄罗斯产量同样大幅增加，9月份产量增至1136万桶/天，较上半年增加40万桶/天。最新消息显示俄罗斯产量仍在进一步增加，10月份上半月产量突破1140万桶/天。

iea最新的供需预测显示四季度对于opec的原油需求为3240万桶/天。按照上文测算，伊朗原油出口量将进一步降低50万桶，此外委内瑞拉产量如果按照目前下滑速度四季度将下降10-15万桶/天。以opec9月份产量为基准，opec四季度存在20万桶的供应缺口(3276-3240-50-15=-30)。考虑到沙特承诺仍有50万桶的增产空间，opec完全能够弥补伊朗和委内瑞拉供应的下降。

如果极端情况下伊朗原油出口降至零，则opec需要动用全部剩余产能尽力弥补供应缺口，油价将面临大幅飙升的局面。

四、四季度油价评估

近期沙特油长以及opec秘书长先后声称沙特将使用闲置产能来平衡油市，抵消任何供应短缺的情况。此外当前沙特记者哈舒吉死亡事件持续发酵，最终结果大概率是沙特寻找替罪羊而不了了之，美国从而借此机会迫使沙特更加配合针对伊朗的制裁。

从美国方面的态度来看，美国财长努钦声称各国必须将从伊朗购买的石油减少20%以上，才能有资格获得美国制裁的豁免。11月4号之后美国大概率实施伊朗原油进口豁免。在伊朗原油进一步下降的情况下，opec依然有能力弥补供应缺口。因此四季度油价大幅飙升的概率降低。

综合来看，二季度以来oecd库存结束持续下降趋势，保持稳定，整个原油市场处于供需平衡的状态。但由于opec闲置产能的不断下降，当前的油市平衡更加脆弱，油价波动率加大。我们认为，四季度来看，在不出现极端情况下，油价中枢略微上移，brent大概率维持75-85美元/桶区间震荡。

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